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                                                                                                                                                                              报告要点权益投资带动利润大幅增长,回归保障进一步加强一季报总结下来有如下特点:第一,险企保费结构持续优化,新单增速逐步回暖,保障转型下业务潜力逐步释放;第二,产险业务增速平稳,税前不可抵扣的费用大幅减少,公司实际盈利能力提升;第三,权益市场向好下投资收益提升,浮盈大幅增加,长期股权投资带来的投资收益为较好支撑。整体而言,一季报表现净利润增速略超出预期,二季度应重点关注保障型产品持续发力对今年新单保费和NBV增速的带动。

                                                                                                                                                                          保费结构持续优化,新单增速回暖从2019年一季度的保费数据来看,上市险企“以个险渠道、长期期缴业务为核心”的发展模式不断推进,新业务价值及新业务价值率表现良好:储蓄型产品增速仍承压,保障型产品增速稳健,新单增速进一步回暖;个险、期缴保费占比较高;续期保费进入良性增长循环;新业务价值及新业务价值率表现良好。

                                                                                                                                                                          个险期缴业务的动力在于代理人渠道供给,代理人从高增长迈向稳增长,量质并举。产险保费增速平稳,成本率略有上行,但受报行合一影响手续费及佣金支出或有改善,税收压力明显缓解,实际盈利能力提升。

                                                                                                                                                                          投资收益大幅改善,浮盈增加明显2019年一季度,权益市场向好环境下,上市险企投资收益明显改善,权益配置有所增加,净/总投资收益率表现稳健,长期股权投资收益为较好支撑;综合投资收益率提升明显,国寿、太保、新华同比分别提升5.84、2.81、2.86个百分点,累计浮盈大幅增加,占净资产比重普遍较上季度提升4-6.5个百分点,对净资产增长形成较大正贡献,也为公司储备了较多可释放利润。

                                                                                                                                                                          投资策略及建议:从β回归α展望2019年二三季度,应当重点关注市场收益从β回归α。保险公司的α体现为负债端的成长性,一季度受益于保障型业务的增长,各家公司均表现良好,后续应重点关注二三季度高基数下的新单增长情况,代理人规模的提升是重要推动,预期二季度保障业务新单增速较一季度有边际下滑,但上半年仍将保持较好水平。投资端权益市场β属性逐渐减弱,利率因素仍不容忽视,预期下行空间有限,对估值仍具有一定支撑。目前板块估值仍处于较低水平,普遍位于0.9-1倍附近,考虑到负债端优化和资产端好转的双重推动,2019年上市险企NBV、EV、利润增长或均将表现出色,板块长期投资的安全边际较优,建议增加配置。